股鑫所交易条款未谈拢，三只松鼠放弃2亿收购

（原标题：交易条款未谈拢股鑫所，三只松鼠放弃2亿收购）

当前三只松鼠尚未明确是否重启量贩品牌并购或独立扩张计划，战略调整方向仍待观察。但若无法在短期内突破线下渠道瓶颈，其或需在规模扩张与资源聚焦间寻求平衡，以避免在量贩零食赛道竞争中进一步边缘化。

6月16日，三只松鼠（300783.SZ）发布公告称，2024年10月，其全资子公司拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司（下称“爱零食”）的控制权，自《投资意向协议》签署以来，交易各方有序推进和落实本次交易的各项工作，开展洽谈和磋商，但最终双方就本次交易的部分核心条款未达成一致。经公司充分讨论和审慎研究，决定终止本次收购事项。

图片来源于：wind

三只松鼠在公告中强调，本次终止的《投资意向协议》仅为意向性文件，各方未签署正式投资协议，因此终止事项不会对公司的日常生产经营及财务表现产生实质性不利影响，亦不涉及损害公司及股东利益的情形。公司未来发展战略与经营规划将保持不变，但市场普遍认为，此次收购终止客观上延缓了三只松鼠加速布局线下量贩零食赛道的既定节奏。

近年来股鑫所，零食量贩渠道凭借高性价比与下沉市场渗透力成为行业增长新引擎，三只松鼠此前通过“高端性价比”战略转型已逐步切入该领域。此次收购终止后，三只松鼠或需重新评估线下渠道整合路径，以平衡短期战略调整与长期市场卡位需求。

线下布局或受挫

曾几何时，三只松鼠创始人章燎原、爱零食创始人唐光亮曾一同出席2024年11月三只松鼠的“111品销大会”以及2025年1月的“爱零食×三只松鼠年度答谢会”，两人甚至都分别阐述企业战略蓝图与协同发展愿景。彼时，双方在量贩零食赛道加速整合的预期下，被市场视为产业链协同的潜在标杆。然而，随着三只松鼠一纸公告，这场曾被寄予厚望的资本合作戛然而止，引发行业对量贩零食赛道整合逻辑的重新审视。

爱零食自2020年创立以来，由社区团购平台“食享会”转型为量贩连锁品牌，通过并购贵州“胡卫红”等区域性企业，迅速构建起覆盖湖南、四川等地的1800余家门店网络。2025年6月10日，其与京东物流达成战略合作，旨在强化全国门店的供应链响应能力与履约效率，市场一度预期该合作将为三只松鼠带来协同价值。

三只松鼠如今与爱零食分道扬镳，其量贩零食赛道布局或遭遇阶段性受挫。年报数据显示，2022年初至2024年末，三只松鼠线下门店数量从1065家锐减至333家，线下收入占比从2022年的9.4亿元降至4.04亿元，贡献率仅余3.8%。

在量贩零食赛道，鸣鸣很忙与万辰集团（旗下“好想来”品牌）已形成双寡头格局。鸣鸣很忙2024年门店GMV达555亿元，年末门店总数突破14394家，覆盖全国28个省份及全线级城市，其中58%门店布局于县域及乡镇市场，渠道下沉能力显著。相比之下股鑫所，三只松鼠333家线下门店的规模难以支撑其与头部企业正面竞争，且在供应链效率、区域覆盖密度及下沉市场渗透力等方面均处于劣势。

线上流量红利衰减

根据2025年一季报披露，三只松鼠实现营收37.23亿元，同比微增2.13%，但净利润同比骤降22.46%，扣非净利润跌幅更达38.31%，盈利承压态势显著。同期，三只松鼠销售费用攀升至6.95亿元，较上年同期增长17.24%，但营收增速仅为费用增幅的1/8，销售投入与产出效率失衡问题凸显。一季报虽未明确解释销售费用增长动因，但结合2024年年报数据，平台及推广费用增加可能系主要驱动因素。

当前，三只松鼠面临线上渠道流量成本攀升与转化效率下降的双重挑战。在抖音等兴趣电商平台红利逐步衰减的背景下，三只松鼠销售费用增长对营收的边际拉动效应持续弱化，单纯依赖营销驱动与低价策略或难以支撑销量持续增长。

这一趋势似乎也解释了三只松鼠2025年战略重心向线下渠道倾斜的逻辑——通过重构全渠道布局，试图在量贩零食赛道与社区门店网络中寻找增量空间，以缓解线上渠道增长乏力带来的业绩压力。

图片来源于：三只松鼠2025年一季报

全品类扩张或面临资源分散考验

根据三只松鼠港股招股书披露，其目前拥有多个自有品牌，如小鹿蓝蓝，以及孵化中的金牌奶爸(宠物食品)、围裙阿姨(预制菜)、超大碗(方便速食)、第二大脑(咖啡)、东方颜究生(中式滋补) 、巧可果（巧克力）等。其中，仅小鹿蓝蓝在细分市场建立一定认知度，其余品牌仍处于市场培育阶段。此外，三只松鼠近期进一步拓展至日化与酒饮赛道，推出“她至美”卫生巾、“孙猴王”精酿啤酒、“呼息”果酒及“橘猫”红酒等新品，试图通过跨品类布局抢占终端货架资源。

这一全品类扩张战略虽能短期内提升市场覆盖广度，但潜在风险亦不容忽视。从坚果零食延伸至日化、宠物食品及预制菜等红海领域，三只松鼠需直面各细分赛道的头部企业竞争，资源分散与运营复杂度提升或削弱其核心竞争力。尤其在品牌定位层面，跨品类扩张可能导致消费者认知模糊，进而削弱“高端性价比”战略下的品牌心智锚点。若无法在多元化布局中构建差异化壁垒，三只松鼠或面临品牌护城河被稀释的风险。

在零食行业没有硝烟的战争中，价格战与流量争夺仅是短期博弈手段，企业长期生存能力仍取决于供应链效率、品牌价值沉淀及用户忠诚度构建。当前三只松鼠尚未明确是否重启量贩品牌并购或独立扩张计划，战略调整方向仍待观察。但若无法在短期内突破线下渠道瓶颈，其或需在规模扩张与资源聚焦间寻求平衡，以避免在量贩零食赛道竞争中进一步边缘化。

作者 | 王昊宇

编辑 | 吴雪股鑫所

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